春节A股休市期间海外市场走势一片大好，英国富时100、俄罗斯RTS、日经225指数、恒生指数涨幅居前，日经225指数创30年来新高。2月10日后两个交易日美股震荡走高(美股2月15日因总统纪念日休市)，三大股指均录得上涨，纳斯达克、标普500分别涨0.88%、0.64%。

2月16日~17日，恒生指数分别上涨1.90%、1.10%，自2018年6月以来首次突破31000点。

“队友”已经就绪，各机构也纷纷预测A股节后首日“开门红”，然而18日A股早盘高开低走，沪深300指数早盘创历史新高(5930.91点)后快速跳水，最终收跌0.68%;深证成指收跌1.22%;创业板指下挫2.74%，盘中跌幅一度超3%。

个股方面，以白酒股为首的抱团股大面积受挫，而顺周期板块全线大涨，石油、煤炭、券商等传统行业股价崛起，极具反差的现象是何缘故?仅仅是短期调整，还是下一轮结构分化的一次预演?牛年股市的上涨逻辑变了吗?

抱团股大跌

Wind数据显示，虽然股市涨幅不如此前市场预期，但个股涨跌依旧二八分化。两市4058只交易中的股票，有3512只上涨，占86.5%，基金抱团的行业及个股跌势最猛，而这一次，再也不是“万事利好茅台”。

Wind白酒指数下挫3.03%，18只成分股仅6只微涨，顺鑫农业(000860.SZ)跌幅高达9.4%，泸州老窖(000568.SZ)、水井坊(600779.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、今世缘(603369.SH)领跌。新能源车指数(930997)成分股中半数下跌，亿纬锂能(-6.67%)、天赐材料(-6.7%)等多只个股领跌，当升科技(300073.SZ)收跌10.61%。

记者梳理数据发现，2020年四季度基金前十大重仓股中，只有中国平安(601318.SH)和隆基股份(601012.SH)2只股价上涨，其余尽数下跌。

其中，基金第三大重仓股美的集团(000333.SZ)跌势最凶，股价跌破100元，放量暴跌8.23%。基金第一大重仓股贵州茅台(600519.SH)更是一改节前涨势，下挫5%，股价报收2471元/股，市值缩水大约1500亿元。除此之外，泸州老窖(000568.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、立讯精密(002475.SZ)跌幅都超过5%。

再看2020年第四季度公募基金前十大增持股，也仅有两只个股股价上涨。除贵州茅台、美的集团外，包括海康威视(-7.11%)、泸州老窖(-6.88%)、药明康德(-7.08%)共5只个股跌幅超过5%。

值得注意的是，节前新发基金活跃。Wind数据显示，截至2月8日，当月已成立26只主动偏股型基金，平均发行规模34.9亿元，相比1月份的56.8亿元下降近40%。截至2月10日，年初以来已成立的215只新基金合计募集规模达7075.11亿元。照此以往，节后计划募集规模依然不小。

由于排名靠前的基金管理人募资时更受青睐，强化了其重仓股的表现和基金内部的结构分化，致使2020年排名前10%的主动产品中仓位最重的食品饮料(以白酒为首)、医药和新能源在2021年初年来表现强势。

节后首日的“下马威”，是否是机构抱团股松动的体现?

私募排排网未来星基金经理夏风光对记者表示，在疫苗逐步落地以及财政刺激的影响下，当前市场的关注焦点在于复苏和通胀。以大宗商品化工为代表的周期股表现亮眼。相比较之下，前期的抱团股走势分化，这是因为其上涨的成因主要受益于流动性宽松，如宽松节奏有变，表现难免会承压。

另一方面，抱团股经过持续上涨后，估值普遍处于高位。周期股表现较强，吸引了市场的资金流入。这都给抱团股带来的压力。从中期来看，抱团股需要时间来消化其偏高的估值，周期股可能会有阶段性的脉冲行情。

方信财富投资基金经理郝心明也对记者称，高位抱团股松动说明有资金获利了结之后流入性价比更高的板块，比如疫情翻转行业如有色，煤炭，旅游等，从未来行情的赔率和胜率来看这些行业更优。“但是我认为抱团股的机会仍存在，作为行情的主线是不会在行情结束之前提前终结，当资金调仓完成之后将在流动性推升下形成同步上涨。”

短期资金“紧平衡”

流动性到底发生了什么变化?

回顾2010年以来央行在春节前后公开市场操作的情况可以发现，通常年前会释放流动性，历年平均净投放约856亿元，而在年后往往将流动性收回，历年平均净回笼约1345亿元。

然而，央行今年公开市场操作与往年有所不同。

节前一周，货币投放量2300亿元，货币回笼量2800亿元，货币总计净回笼500亿元;逆回购投放量为2300亿元，逆回购回笼量为2800亿元，逆回购净投放500亿元。

因此机构预计，节后如往年一样大幅净回笼的概率不高。

然而，就在牛年第一个交易日(2月18日)，央行宣布开展1年期MLF操作2000亿元，中标利率为2.95%，本月另有MLF到期规模2000亿。央行还同步开展了200亿元逆回购操作，期限为7天。

同时有2800亿逆回购操作到期，加上春节期间到期的1800亿元和18日到期的1000亿元，央行18日实现资金净回笼2600亿元。

“目前市场上最担心的还是流动性问题。” 华鑫证券首席策略分析师严凯文对记者表示, “目前股市处于估值抬升的阶段，而估值抬升主要受到两点影响，第一是风险偏好，第二就是流动性。”他认为，A股仍旧处于估值的扩张期，随着未来宏观流动性收紧，微观流动性或多或少也会受到一定影响，从而对A股现有的估值形成负面影响。

春节后连续三周的公开市场到期规模分别为4800亿元、500 亿元和0元，合计为5300 亿元。从短期流动性看，节后公开市场到期少，资金需求总体不强，流动性环境较节前或更为友好。

而截至春节前，已有61只偏股基金合计发行规模约3752亿元。目前正在认购或即将开始认购的主动偏股类基金共55只，其中35只公布募集上限，平均上限为75亿元，2月起至3月初总募集规模约为3040~3640亿元。意味着年初以来至3月初，公募基金发行规模可能在6800~7400亿元之间，如果考虑前期发行公募建仓限制，机构短期可使用资金规模可能达9000亿元。

“这里面也有年前新发和年后预发的公募基金资金尚未入场的原因，之后新基的资金会逐步入市。”因此严凯文认为，开年走势没有预期好，并不意味着未来行情会变差。“但如果央行后续依旧持偏紧的态度，市场将正式进入紧平衡状态，股价需要从公司盈利上给予更多的支撑，单靠估值支撑的股价会大打折扣。”

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