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天风证券股份有限公司缪欣君,张若凡近期对科大讯飞进行研究并发布了研究报告《根据地业务稳步进展，星火大模型有望驱动新成长》，本报告对科大讯飞给出买入评级，当前股价为58.04元。

科大讯飞(002230)
事件：
公司公告 2022 年年报&2023 年一季报：
1、 2022 年公司实现营收 188.20 亿元，同比增长 2.77%；实现归母净利润 5.61 亿元，同比下降 63.94%；实现扣非归母净利润 4.18 亿元，同比下降 57.31%。
2、2023 年一季度公司实现营收 28.88 亿元，同比下降 17.64%，实现归母净利润-5790万元，实现扣非归母净利润-3.38 亿元。
点评：
1、 项目延期拖累季度业绩， 研发投入加大影响利润表现
2022Q4 单季公司营收 61.59 亿元，同比下降 17.27%。公司 2022Q4/2023Q1 收入下滑主要是由于： 1）社会经济特殊环境下部分项目实施、 交付、验收延期， 2022Q4公司超过 20 个项目、超过 30 亿元合同延期， 但相关项目并未取消； 2） 2022 年10 月美国进一步加大对公司限制， 从供应链到相关的合同签署需要调整。 2022 年公司扣非净利润下滑， 主要原因是公司在持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约 8 亿元。
2、 根据地业务扎实推进， 公司持续高质量增长
2022 年公司可持续型根据地业务营收增速达到 23%， 毛利增速达到 25%，根据地业务毛利占比达到了 58%。 2022 年教育产品与服务业务营收 61.61 亿元，同比增长2.56%，其中因材施教解决方案已累计在 50 多个市、区（县）级应用， 个性化学习续购率 90%以上， AI 学习机销售额增长超 50%， 课后服务业务已覆盖超 300 区县、 12000 多所学校。 2023Q1 重点业务继续扎实推进， 个性化学习手册营收增长47%，学习机营收增长 20%，翻译机营收增长 122%，办公本营收增长 55%。
3、 星火认知大模型即将发布， 1+N 推进大模型落地应用
讯飞星火认知大模型将于 2023 年 5 月 6 日发布， 讯飞 AI 学习机、讯飞听见、 讯飞智能办公本、 讯飞智慧驾舱、讯飞开放平台 5 项应用成果也将同步发布。 公司作为人工智能“国家队”，多年来 AI 领域扎实积累，公司于 2022 年 12 月启动“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关， 1 个大模型外，公司还将大模型产品与多个行业应用结合。 我们预计，大模型与应用场景结合，有望驱动公司新成长。
盈利预测与投资建议： 考虑项目延期及公司供应链调整影响， 我们将公司2023/2024 年归母净利润预测由 26.64/36.22 亿元调整为 19.91/26.37 亿元，预计公司 2025 年归母净利润为 34.79 亿元。 2023-2025 年归母净利润对应当前市值 PE 分别为 67.71/51.13/38.76 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 公司业务发展不及预期；市场竞争加剧；公司业绩不及预期；业务创新风险；相关政策落地不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.01亿，根据现价换算的预测PE为84.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为60.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科大讯飞（002230）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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